環保接力供（gòng）改（gǎi） 鋁價重心略有上移

江蘇金匯彩塗鋁卷資（zī）訊：2017年國內（nèi）對鋁行業進行供（gòng）給（gěi）側改革，清理違規產能以及嚴控新增產能，使得產能投放得到有效（xiào）的控製。同時進（jìn）行秋冬季取暖季限（xiàn）產，階（jiē）段性限製了產量（liàng）的增長。但由於（yú）政策執行集中在下半年，從而使得全（quán）年供應仍（réng）然相當充裕。

2018年，以傳統房地產主導的中國經濟增速（sù）麵臨下滑，將影響到國內各行業對鋁的消費，預（yù）計2018年電解鋁表（biǎo）觀消費增速有所回落，增速在6.5%至（zhì）3767萬（wàn）噸（dūn）。國內電解（jiě）鋁產能增幅受到政策控製，按目前現有政策及合規產能投（tóu）放，預計2018年電解鋁產量為3807萬噸，同比增（zēng）長4%，供應過剩（shèng）情況將得到緩解。

同（tóng）時，考慮到國內環保政策對（duì）電解（jiě）鋁（lǚ）上遊原材料影響要大於（yú）其他有色品種，隨著環保標準的不斷提高，成本端價格仍會對鋁價產生支撐。

2018年國內（nèi）氧化鋁產能能夠滿足（zú）電（diàn）解鋁需求（qiú），但環保（bǎo）仍是限製其企業開工的重要因素，預計氧化（huà）鋁（lǚ）均衡價格在3000元/噸，波動區間在2700-3700元/噸。預焙陽極隨著行業利潤的修複，將促使更多產能環（huán）保達標投放。但其上遊石油（yóu）焦和煤瀝青受（shòu）環保（bǎo）更甚，成本支撐陽（yáng）極價（jià）格繼續高（gāo）位運行，預計預焙陽（yáng）極價格在4000-5000元/噸之間。動力（lì）煤價（jià）格繼續受供給側改革影響，價格仍會維持區間震蕩（dàng），預（yù）計動力煤價格在460-600元（yuán）/噸之間。

境外未來幾年（nián）電解鋁產能將逐步達產投放，預（yù）計2018年（nián）產量（liàng）增速為6.6%至2904萬噸，需求（qiú）保守估計增長3%至2967萬噸，供需缺口收窄至68萬噸。

根據麻花星空无限mv（men）測算國內電（diàn）解鋁均（jun1）衡產量3767萬噸，在產能成本曲線（xiàn）上找（zhǎo）到對應均衡價格是15300元/噸。考慮到供（gòng）改及環保（bǎo）仍對鋁價有支撐（chēng），預計滬鋁價格波（bō）動區間會在14500-16500元/噸之間。而境外同樣在（zài）產能成本曲線上找到倫鋁均衡價格在2100美元/噸附近。由於境外仍有缺口，倫（lún）鋁價格相對較滬鋁堅（jiān）挺，預計（jì）明年倫鋁價格（gé）波動（dòng）區間在2000-2250美元/噸之間。

供給（gěi）側（cè）改（gǎi）革（gé）、環保政策仍是明年支（zhī）撐國內鋁價的重要因素，包括政府對未來產能指標投放側（cè）重、環保對原料端供應產（chǎn）生的結構性（xìng）影響等。國外則需（xū）關注未來鋁產能投複產進度以（yǐ）及庫存降（jiàng）幅超（chāo）預期帶來的影（yǐng）響。更遠期看，未來幾年國內國外鋁供需將處於再平衡（héng）過程，整體看鋁價波動幅度將相對放緩。

一、2017年鋁行情回（huí）顧：

鋁是今（jīn）年（nián）有色金屬中受中國（guó）供給側改革影響最為深遠的（de）一個（gè）品種。經過（guò）2016年鋁價絕地反彈後，鋁廠重新投放大量產能，如果今（jīn）年沒有執行供給側改革，國內鋁市過（guò）剩情況將更為（wéi）嚴重。供給側改革改變了市場對於未（wèi）來（lái）鋁供需的預期（qī），應該說今年鋁（lǚ）市走勢便是在政（zhèng）策預期與基本麵之間運行。

回（huí）顧今年國內鋁價走勢（shì），可以分為三個部分：

1、2017年上（shàng）半年（nián）：鋁（lǚ）價震蕩，重心抬升（shēng），滬鋁主（zhǔ）力重心從年初12800元/噸上（shàng）漲至14000元/噸一線。《京津冀及周邊（biān）地區2017年大氣汙染防治工作方案》征求意見稿（gǎo）對“2+26”城市取暖（nuǎn）季限產，以及新疆昌吉州公示當（dāng）地違規（guī）產能情況打響供給側改革（gé）第一槍，給予市場對於今年供給側改革極（jí）大信心。然而同時上半（bàn）年國內社（shè）會庫存從34萬噸猛增至120萬（wàn）噸左右，電解鋁運行產能由3637萬噸上升（shēng）至3824萬噸。政策預期與基本麵之間的落差在價格走勢之間上下糾結。

2、2017年三季度：違規產能清理落實，鋁價大幅上行。進入下半年，隨著政府公示內蒙古和（hé）山東違規產能情況（kuàng），違規產能得到迅速落（luò）實和清理，運行產（chǎn）能從最高3844萬噸下滑至3626萬（wàn）噸，鋁價重心大幅上行（háng）突破至16000元/噸。緊接著各地環保督察，以及取暖季環保限產預期，推升電解鋁成本大幅抬升支撐鋁價高位（wèi）運行。但於此同時國內鋁錠社會庫存繼續從（cóng）120萬噸（dūn）上升至165萬噸。

3、2017年四季度：重新回歸基本麵，鋁價承壓回落。鋁價高（gāo）位運行伴隨庫存繼續攀升，下半年受環保影響下遊需求同樣出現回落。出於對前期違規產能清理如期落實信心，市場（chǎng）寄望取暖季環保（bǎo）嚴格限產使得四季（jì）度鋁市（shì）出現階段性供需缺口。然環保（bǎo）限（xiàn）產能嚴格執行的（de）關鍵（jiàn）在大氣汙染情況，采（cǎi）暖季如期到來，而山（shān）東地區限產（chǎn）執行卻不如市場之前強烈（liè）的預期，鋁價失去預期支持後重回基本麵（miàn）快速下跌至14800元一線。

二、2018年鋁價邏輯探討——全產業鏈均衡時（shí）的 “合理鋁價（jià）”

根據（jù）經濟學的基本（běn）原理，決定某一商品價格是供應和需求曲（qǔ）線的（de）匹配。大宗商品需求的價格彈性較小（xiǎo），因（yīn）此預測需求的時候可以忽略價格的變化，而僅僅考慮宏觀以及下遊行業的（de）增長，以確定（dìng）需求量（需求曲線的移動）。關（guān）鍵還在於“供應（yīng）曲線”的預測，供應曲線是（shì）每（měi）個價格下市場願意並且能夠生產的商品數量。這（zhè）裏涉及兩個概念，一個是產能的（de）變化（供應曲線的（de）移（yí）動），另外一個是（shì）某產能下產量和價格的關係（供給（gěi）函（hán）數）。產量和價（jià）格的關係可以認為是產（chǎn）能的成本（běn）分布圖，因為商品（pǐn）價格等於市（shì）場均衡時產能的邊際成本。因此，隻要麻花星空无限mv了解清楚某（mǒu）商品的現有產能變化（huà），並且了解產能的成本分（fèn）布圖（tú），就能（néng）確定了商品的“供應曲線”，就可以判斷市場均衡時對應的產量和價格。

電解（jiě）鋁最主要（yào）的可變成本分為氧化鋁、預焙陽極和電力。其中氧化鋁的價格則跟電解鋁有很強的關係。氧化鋁（lǚ）的價格受電解鋁產量影響，而電解鋁產量既取決於電解（jiě）鋁需求，也取決於成本——其（qí）中就包（bāo）括氧化鋁價格。麻花星空无限mv割裂電（diàn）解鋁供需，單獨（dú）去討論氧化鋁價格沒有意（yì）義。因此需要從全產業鏈角度去預測市場均衡（héng）時的電解鋁和氧化（huà）鋁價格。因此提出以下步驟：

1）預測電解鋁需求；

2）預測電解鋁產能變化，並確定均衡產量（liàng）；

3）預測氧化鋁產能變（biàn）化，根據產能成本分布圖，確定（dìng）均衡產量以及氧化鋁價格；

4）預（yù）測電（diàn）力和預（yù）焙陽極價格；

5）根據電解鋁產能（néng）變化和產能成本分布圖（tú），確定（dìng）電解鋁（lǚ）均衡產量和價格。

值得（dé）一提的是這種方法雖然可以在理論上更好預測合理價（jià）格，但也存在以下短板：

1.這種（zhǒng）方法屬於比較靜態法，假設相關變量變化後去分析（xī）其他變量的變化。實際上（shàng）無論是供需的變化還是價格的變（biàn）化都是一連串動態調整（zhěng）的過程，而麻花星空无限mv預測的隻是（shì）均衡時的合理價格，是一個靜態的均衡結果。這要求麻花星空无限mv一方麵要去適時更新產業（yè）數據，另一方麵要加強對市場波動規律的研究。

2.市（shì）場心理本身也是一個很（hěn）重要的變量。如果市場提前預（yù）判到均衡情（qíng）況，價格就可能會（huì）先（xiān）下跌以促進產能出清，價格波動（dòng）幅度就比較小；反之就會導致產能大量投放，價格再從高位回落，波（bō）動幅度放大。這需要麻花星空无限mv對市（shì）場心理（lǐ）有更好的把握。

3.對基本麵信息的準（zhǔn）確性要求很高。麻花星空无限mv處理辦法是給出安（ān）全邊際（jì）。比如預估過剩（shèng）時，我（wǒ）們可以相對樂觀去預計需求，悲觀去預計供應。但也（yě）可能存在多處數（shù）據失真，疊加在一起時會造成誤判的可（kě）能性。這需要一方麵加強調研，另外一方（fāng）麵總結和提升研究方法。

同時，由於2017年國（guó）內鋁行業供給側改（gǎi）革的推進以及環保（bǎo）政策的嚴厲執行（háng），展望2018年，供給側改革和環保仍（réng）在進行中，將對未（wèi）來鋁供應產生重要影響，因（yīn）此（cǐ）接下來在按上述方法進行均（jun1）衡價格的探討過程中，政策將是不可或缺的重要一環。

三（sān）、2018年中國電解鋁需（xū）求：預計增速放緩

3.1中國（guó）經濟短期承壓，但韌性增強

房地產投資下行將促使中國經濟短期承壓：對於中國而言，房地產是中國中短期經濟變化的最重（chóng）要驅（qū）動因素，房地產投資雖占固定資產投資比重隻有2成多，但是（shì）對（duì）相關上下（xià）遊行業的直接和間接影響非常大。房地產行業影響上遊的采礦、水泥（ní），中遊的有色冶煉、黑色冶（yě）煉（liàn）、化工，下遊的家電、線纜、家具等，而（ér）且這些行（háng）業之間（jiān）又會（huì）互相影響。中國最近這些年一直在經曆這樣的周期：經濟下滑（huá），放（fàng）開地產調控並放鬆貨幣政策，房價上漲，房地產銷售回升（shēng），房地產投（tóu）資回升，經濟回升，房價上漲過快，出台調控政（zhèng）策並收緊貨幣，房價下跌，房地產（chǎn）銷售下滑（huá），房（fáng）地產投資下滑，經濟下滑。這個周期一般持續3-4年，與庫存（cún）周期（qī）高度一致。去年下半年開始的（de）經濟複蘇，最（zuì）主要（yào）原因於2015年下半年以來房地產銷售的（de）回升，刺激了地產投資的回升，並帶動了（le）整個經濟。但是，隨著（zhe）城鎮化（huà）率已經達到較高水平，房地產的中長期需（xū）求將明（míng）顯放（fàng）緩。另外一方麵受政策影響，人口結構迅速變化。以最剛性的購房人群——婚房購買者為例，目前一年新增（zēng）婚姻登（dēng）記對數是1132萬對，按照人（rén）口結構推算，未來（lái）6-8年將下（xià）降至700萬對，按戶均80平方米計算，會導致年均住房銷售麵積下（xià）降3.5億（yì）平米，下滑幅度達（dá）2到（dào）3成。中短期政策（cè）變化會改變房地產發展趨勢（shì），但每一次的（de）刺（cì）激（jī）都是對未來（lái）需求的提前透支，也就意味著留給後麵的增長空間更少。當前中國（guó）要（yào）實現經濟的真正增長是在房地產需求大幅下降之前找到新（xīn）的增長點，轉變經（jīng）濟結構。

雖然地產投（tóu）資會讓經濟承壓，但明年經濟依然有韌性：對於其他經濟體，隨著（zhe）經濟的複蘇和企業利潤的增（zēng）加（jiā），投資也會隨之增（zēng）加。投資的增加（jiā）又會（huì）帶（dài）動相關需求，利好企業生產。投（tóu）資既是當期（qī）的需（xū）求，同時也是下一（yī）期的供應。中國經濟此前的表現在於刺激地產和相關（guān）需求後，經濟增長（zhǎng），企業利潤（rùn）增加，銀行資金充裕，投資快速增長；當需求退出後，生產能（néng）力就顯（xiǎn）得（dé）很過剩，供需失衡現象特別明顯。政府這（zhè）一次通過供（gòng）給側改革，環保限產等有意壓製了地方政（zhèng）府和企（qǐ）業的投資衝動，雖然會導致當期經濟增長力度稍弱，但同時會（huì）對下期經（jīng）濟增長構成支撐。

2016年以來的增長是企業沒有加（jiā）杠杆的經濟增長：中國經濟杠杆率之高（gāo）是眾所周知的問題，短短十年不（bú）到的時間，中國非金融部（bù）門杠杆率已經從140%攀升到240%。這其中企業杠杆（gǎn），尤其是部分虧損（sǔn）嚴重的國有企業杠杆非常（cháng）高。這些虧（kuī）損的國有企業通常是加杠杆的重要參（cān）與者，這些杠杆變成了“壞杠杆”。越虧損越要加杠杆，越加杠杆越虧損。以往，企業貸款的增長往往領先經濟（jì）增長半年左（zuǒ）右，2014年開始企業貸款增加的同時卻伴隨著經濟的持續回落。而這次通過供給側（cè）改革，部分（fèn）虧損嚴重部門的利潤得到很大（dà）程（chéng）度的修複，實現了企業不增（zēng）加杠杆前提下的經濟增（zēng）長。雖（suī）然居民部門增加了杠杆，但整體杠杆水平的提（tí）升較之以前幾輪要緩和不少。可以認為這次經濟政（zhèng）策優化了杠杆的結構，以較溫和的杠杆換回了經濟的增長，同時也為後續的刺激預留了更多空間。

3.22017年內需增速（sù）有所放緩

鋁下遊應用非（fēi）常廣泛，包括建築、交通、電力、電（diàn）子、包裝、機械等領域，但占比最大是（shì）房地產板塊。鋁由於質輕、回收環保等屬性優勢，在很多（duō）領域都發（fā）生了對銅、鋼材甚至木材等其他品種的替代，消費增速一般保持在6%以上，在所有有色金屬中最高。

當前中國鋁消費處於（yú）傳統消費回落與新興消費（fèi）起步的換擋期（qī）。中國經濟增（zēng）長目前已回落至6-7%區（qū）間平穩運行，傳統鋁消費領域如建築、交通等難以（yǐ）維持高增長。地產各項指標已經回落（luò），用鋁需求增速也將逐漸回落。交通方麵，隨著國內車輛購置（zhì）稅優惠退出以及一二線城市汽車限牌限行措施，汽車產量增速已難以回到高增長區間，新能源汽車產量增長雖快但（dàn）基數較低，短時間對鋁消費增長影響有（yǒu）限；鐵路和地鐵等（děng）交通建設方麵，主體在於政府投資（zī），但今年為防範地（dì）方政府債（zhài）務風險以及防止係統性金融風險發生，出現PPP項目主導的交通地鐵（tiě）項目被緊急叫停的情況，預計明年（nián）整體用鋁增速會有所下滑。家電方麵（miàn），由於跟地產銷售存在一定滯後的關係，在今年房地產數據回落情況下家電表現依然亮眼，但明年家電用鋁需求增速預計將出現回落。雖然目前國內在大力推廣鋁應（yīng）用，包括全鋁汽車、鋁製模板、鋁製（zhì）家具（jù）等方麵應用，但新領域應用基數偏低，難以短期替代（dài）傳統消費領域增速（sù）放緩趨（qū）勢。預計國內下遊整體用鋁需求增速將（jiāng）低於今年（nián）。2018年鋁市場展（zhǎn）望：環保（bǎo）接力供改 鋁價重心略有上移

3.32017年鋁材出（chū）口或有所增加（jiā）

2017年鋁材出口前高後底。前10個月未鍛造（zào）鋁及鋁材出口累計共398萬噸，同（tóng）比增長（zhǎng）4.19%。一方麵今年上半年內外盤（pán）比值（zhí）相對低位出口有較好的利潤，另一方麵今年國內（nèi）原鋁產量大增也促使下遊加工企業出口外銷。但下半年以（yǐ）來受製國內鋁價高企以（yǐ）及國外反傾銷調查（chá），鋁材出口有所下滑。預計明年境內外鋁除匯比值會比今年（nián）略低，有利（lì）出口，同時（shí）境外鋁供需缺口也促使國內富餘供應出口境外（wài），但仍（réng）需警惕包括美國在內的西方國家的貿易保護主義的措施，可能會帶來更多的貿易摩擦，影響出口。整體麻花星空无限mv略看多明年鋁材出口。

3.42017年（nián）廢鋁對電解鋁的替代性消費略有增加（jiā）

目前中國廢鋁回收量大致在650萬噸（金屬噸（dūn）），占電解鋁（lǚ）總產量的18%。其中國（guó）內（nèi）回收量占比6成多，進口3成。隨著國內終端產品報廢期來臨，國內回收（shōu）廢鋁量長期將會逐年增加，而受（shòu）比（bǐ）值影響以（yǐ）及中（zhōng）國嚴禁部分廢舊料進口國內（nèi）舉措將使進口廢鋁繼續保持下滑趨勢。由於廢鋁合金回收熔鑄再生對下遊使用需求相對單一。目前近8成廢鋁用來生產鑄造合金，用於汽車和摩托車輪轂等；其他用來生產各項合金。在這（zhè）些領域，電解鋁（lǚ）跟（gēn）廢鋁有較強的替代關係，當二（èr）者價差高時企業用（yòng）廢鋁多（duō），價差小時更願意用電解鋁。2017年鋁價大幅上漲，電解鋁和廢（fèi）鋁價差拉大，一度超過3500元/噸，不（bú）少鑄造合金企業調整原料使用比例（lì），多使用（yòng）廢鋁而少用電解鋁。在國內電解（jiě）鋁產能受政（zhèng）策調控下，2018年預計二（èr）者保（bǎo）持一定的價差，廢鋁對電（diàn）解鋁的替代會略有增加。

3.52018年表觀消費增長預（yù）計6.5%

截止目前電解鋁表觀消費量達到了9%的增長，高於去年同期，上（shàng）半年表觀消（xiāo）費（fèi）增長一度達到12%；但下遊傳（chuán）統相關行業增速卻大部分均低於（yú）去年。表觀消費與下遊傳統行業的背離，差異可能在於三個方麵：1）鋁新興（xìng）領域方麵運用，包括今年熱門的（de）共（gòng）享單車，全鋁車（chē）身，鋁製家具等領域方麵運用；2）下遊渠（qú）道庫存上升。3）對廢（fèi）鋁的（de）替代消費下降。今年8月份以前電解鋁和廢鋁價（jià）差一直創新高（gāo），電解鋁對廢鋁的替代消（xiāo）費下降。進入9月份後電解鋁表觀消費開始（shǐ）明顯下（xià）滑，一部分是用於高鋁價及內外比價對下遊需求的抑製作用，另一方麵是下半（bàn）年國內環（huán）保（bǎo）趨嚴使得下遊領（lǐng）域需（xū）求進一步放緩。預計2017年全年仍（réng）有8%的消費增速（sù）。展望（wàng）2018年，雖然傳統行業增速麵臨回落，但新興鋁消費應用推（tuī）廣仍是化解國內鋁供應過剩的重要手段之一，基於此，我（wǒ）們雖然看（kàn）低明年實際消費增速，但仍然給了相對中性的表觀消費預測（cè）。此外，由於供給側改革影響了未來的供應預期，出於對供改執行信心的安（ān）全邊際考慮，不（bú）過分樂（lè）觀預計消費，可以增加麻花星空无限mv判斷的安全邊際。出（chū）於（yú）這樣的考慮，麻花星空无限mv對消費作謹慎樂觀的估計。綜合權衡後，麻花星空无限mv（men）給出2018年內銷增長7%，表觀消費增長6.5%的判斷。

四、供給側（cè）改革重塑國內鋁市格局 但化（huà）解產能過剩仍需努力

2017年是中國（guó）鋁市供給側改革年。經過2016年在鋁（lǚ）價大幅回（huí）升下，鋁行業重新開始盈利，不少鋁企重新進入規模擴張道路，大量產能在建待投。為遏（è）製鋁市重（chóng）回大量過剩格局，政府決心對鋁行業進行（háng）供給側改革。在供給側改革下，超過1100萬噸的違規產能被停產停建，其中包括537萬噸建成產能和619萬噸在建產能（néng）。

在今年（nián）供給（gěi）側改革預期下，鋁價受資金麵驅動整體（tǐ）勢頭向上，國內電解鋁生產利潤繼續擴大，且在三季度違規產能清理落實（shí）階段電解鋁完全成本盈利一度超過3000元/噸。行業的可觀利潤（rùn）促使高成（chéng）本合（hé）規產能加（jiā）快複（fù）產，以及違規運行產能盡可能延遲停產（chǎn），抵消了供給側改革的部分成果。同時（shí），2017年取暖（nuǎn）季限產（chǎn）山東地區限產不及預期，使得取暖季供需階段性錯配的預（yù）期打破，社會庫存（cún）不斷積累致使價格回落，電解鋁生產（chǎn）利潤被再次擠壓。

6月份（fèn）在違規產能清（qīng）理前，國內運行（háng）產能一度高達3844萬噸，原鋁日均產量10.46萬噸，較去年同期增加18.5%。下半年隨著違（wéi）規產能清理執行以及取暖季限產，產量逐步回落。截至11月底，國內電解鋁運行產能回落至3560萬（wàn）噸（dūn），低於年初運行水平。但2017年全年過剩局麵（miàn）已形成。

4.12018年仍（réng）有一定（dìng）合規產能投放，未來產能增長受合規指標控製

麻花星空无限mv對2018年國內計劃（huá）投產的電解鋁（lǚ）產能統計，並且在預計達產時間上（shàng）進行甄別：預計2018年國內電解鋁新增產能為353萬噸/年，並且假設2018秋冬季繼續執行錯峰（fēng）生產方案，則到2018年底預計達到3892萬噸運行產能規模。由於2017年和（hé）2018年冬季取暖季限產影（yǐng）響到2018年4個月的產量，在不考慮價格因素（sù）導致延遲投（tóu）複產情況下（xià）麻花星空无限mv預計2018年產量為3801萬噸。

值得一（yī）提的是，經過（guò）2017年電解鋁行業大規模的違規產（chǎn）能清理後，未來新增產能能否正常投放將依賴於合規產能（néng）指標（biāo）的（de）置換以及政府對合規指標的發放。至今年11月為止，共計（jì）有322.33萬噸指（zhǐ）標完成交易，而目前已公布數（shù）據中擬購買總（zǒng）量需求為（wéi）495.2萬（wàn）噸，存在一定的缺口。因此，采用購買合規產能指（zhǐ）標形式新增產能的總量相對有限，未來鋁新投產能的增（zēng）加將依賴於政府對合規指標的發放。

根據政府文（wén）件【國發41號文】：“經過5年努力，化解產能嚴重過剩工作目標是產能規模基本合理，產能總量與環境、市場（chǎng）需求、資源保障想適應”，因（yīn）而供（gòng）給側的目標是使供應與消費相匹配。考慮到國內鋁消費（fèi）增速一直（zhí）保（bǎo）持良好，且鋁廠從投建（jiàn）到投產需要一定時間（jiān），因而指標的投放需要時間需要先於消費。相反，當指標投放滯後於未來消費增量時，將造成市場的階段性短缺。

根據【國發41號文】的（de）指導精神：“嚴禁各地自行動、出台優惠電價措施，采取綜（zōng）合措施推動缺乏電價優勢的產能逐步退出，有序向具有能源競爭優勢特別是水電豐富地區轉移。”以及國家能源局印發的（de）《2014-2020年能源發展戰略行動計劃》提到，“到2020年，一次能源消費總量控製在48億（yì）噸標準煤（méi）左右，煤炭消費總量控製在42億噸（dūn）左右”，且積極發展清潔能源，尤其將發展水電放在清潔能源之首，“積極（jí）開發水（shuǐ）電。在做好生（shēng）態環境保護和移民安置的前提下，以西南地區金沙江、雅礱（lóng）江、大渡河、瀾滄江等河流為（wéi）重（chóng）點，積極有（yǒu）序推進大型水電基地建設。”未（wèi）來電解鋁產能的建（jiàn）設與國（guó）家能源戰略發展目標相呼應（yīng），預計未來指標（biāo）的投放，也將側重於水電資源豐富的地區（qū），諸如雲南、貴州、四川（chuān）等地。

4.2018年由需求（qiú）反推電解鋁的均衡產量

在上文中已（yǐ）對各個終端消（xiāo）費做了闡述，在（zài）此不再贅餘。預計2018年電解鋁表觀消費增速6.5%，達（dá）到3767萬噸（dūn）。從（cóng）明年平衡（héng）結（jié）果看，電解鋁預計產量與表觀需求大（dà）致匹（pǐ）配，在此麻花星空无限mv先預計電解鋁均衡（héng）產量是3767萬噸。接下來的（de）任務就是確定產量在3767萬噸的水平下對應的電解（jiě）鋁價格。電解鋁的產能成本分布（bù）圖一方（fāng）麵取決於產能的變化，另外一方麵（miàn）也取決（jué）於各項成本因素的變化。據（jù）了解，目前國內電解鋁生產主要成本要素為：氧化鋁、電費、預焙陽極、氟化鋁以及人工和財務成本。考慮到2017年電解（jiě）鋁生產的原材（cái）料成本大幅上行，因而在此麻花星空无限mv主要分析幾項原材料價格的變（biàn）化趨勢。

五、環保持續將支撐鋁生產成本

5.1 氧化鋁受環保影（yǐng）響價格有支撐

2017年國內氧化鋁價格可（kě）謂是大漲大落，特別三季度開啟暴漲模式。上半年國內氧化鋁產能陸續建成投放，從而迅速彌補國內電解（jiě）鋁產能增長的供應缺口，前期氧（yǎng）化（huà）鋁暴漲產生的超額利潤在階段性供應過剩下被逐步擠壓，氧化鋁價（jià）格出現回落。但下半（bàn）年開始由於十九大導致礦石供應緊張以及緊接著取暖（nuǎn）季氧化鋁受限產能被大幅預期，在社會庫存不（bú）多的情況下鋁廠集中采購備庫使得氧化鋁價（jià）格（gé）再次（cì）暴漲。而進入11月取暖季後限產不及預期又導致（zhì）氧化鋁價格在暴漲（zhǎng）後麵臨（lín）階段性（xìng）回調的境地。

5.1.1 2018年國內氧化（huà）鋁產能充足，環保仍是製約其（qí）開工的重要因素

由於國內氧化鋁整體庫存（cún）存量並不高，因而氧化鋁（lǚ）邊（biān）際（jì）供應稍有改變，便導致（zhì）價格的大幅波動。特別是山西及河南地區，今年以（yǐ）來持續受到環（huán）保督查影響，區域價格波動也較西南地區大。而氧化（huà）鋁的現貨報價屬性，10%的現（xiàn）貨成交報價決（jué）定（dìng）了（le）剩餘90%長單的價格，也造成了氧（yǎng）化（huà）鋁價格走勢上的慣性波動。

另一方麵（miàn），從年初市場（chǎng）便開始關注的京津冀及周（zhōu）邊地區秋冬季錯峰生產（chǎn）措施，也進一（yī）步促進了氧化鋁供（gòng）需預期在價格上的提前反映。根據中營（yíng）網（wǎng）（ALD）的統計，截（jié）止10月末樣本內氧（yǎng）化鋁廠庫存（cún）回升至1000萬噸以（yǐ）上，鋁廠廠庫庫存也較去年同期（qī）增長近20%，為取暖季到來提前做好準備。

截至（zhì）11月（yuè）底，國內氧化鋁建成產能（néng）8011萬噸（dūn），運行產（chǎn）能6884萬噸，受取暖季限產影響開工率回落至86%。回看去（qù）年氧化（huà）鋁開工率與生產利（lì）潤的關係，在85%以下（xià）是在2016年6-9月這一階（jiē）段，氧化鋁價格跌破成本線而引發減產所致，而2016年10月-12月氧化鋁生產出現盈（yíng）利時開工（gōng）率快速上升。再來看2017年，氧化鋁開工率與生產利潤相關性弱化，主（zhǔ）要由（yóu）於受環保及政策的影響，氧化鋁利潤（rùn）大幅上行而開工率卻並未出（chū）現同步上行（háng）。因此，在分析氧化鋁未來供需價格變化時，麻花星空无限mv還應從環保政策（cè）角度對氧化鋁（lǚ）供應（yīng）影響進行分析。

目前預計至2018年仍約有600萬（wàn）噸氧（yǎng）化鋁新（xīn）增（zēng）產能投產。由於氧化鋁投複產成本低，在達到生產利潤下能夠快速進行生產。根（gēn）據前文提到電解鋁均衡產量3767萬噸下對應的氧化鋁需求為7345萬（wàn）噸。僅從取暖季限產（chǎn）對氧化鋁廠影響，以及2018年氧化鋁產能正（zhèng）常投放考慮，至2018年底將約（yuē）有8600萬噸建成產能，年內開工率將逐步回升至90%以上，預計2018年產量為7358萬噸，僅國內產量將足夠滿足電解（jiě）鋁生（shēng）產需求。同時，算上國內企業在外投氧化鋁項目，如魏橋在印尼氧化鋁產能將（jiāng）至120萬噸，酒鋼在牙（yá）買加的165萬噸項目（mù）和在（zài）澳大利亞項目的50萬噸，中（zhōng）鋁在（zài）越南與Vinacomin合資的氧化（huà）鋁廠也有50萬噸產能，這部分量級共約300多萬噸由於在生產設計之初就準備運回國內銷售，因而考慮這部（bù）分量級運回，2018年國內氧化鋁將供大於求。

從（cóng）通過上麵分析， 2018年國內氧化鋁理論上供（gòng）應大於電解鋁的生（shēng）產需求，但（dàn）出於對環保政策角度考慮（lǜ），麻花星空无限mv認為氧化鋁價格（gé）仍然有支撐（chēng）：

2017年是《大氣十條（tiáo）》第一階段目標的收官之年，環保部、發改委等部門聯合（hé）接連（lián）發布了《京津冀大（dà）氣汙染防治強化（huà）措施（2016-2017 年）》、《京津冀及周邊（biān）地區 2017 年大氣汙（wū）染防治工作方案》以及《京津冀及（jí）周邊（biān）地區2017-2018年秋冬季大（dà）氣汙染綜合治理攻堅行動方案》，提出並嚴格監管執行了壓（yā）煤減（jiǎn）排、提（tí）標改造、錯峰生產等一係列措施，其中“2+26”城市（shì）便（biàn）提出氧化鋁（lǚ）在取暖季限產30%以上的措施。根據中共十九大會議提（tí）供的思（sī）路，未來生態文明（míng）體製改（gǎi）革，將著力解決突（tū）出環境問題，繼續大氣汙染治理的同時，加強水和土壤的汙染治理，加強固廢物的處置和循環利用，提高排放標（biāo）準，加強環境監督，同時建立完善碳、水等排放交易市場。

氧化鋁生產工藝中需經曆破碎、烘培、脫硫、浸出、煆燒以及除雜等工序，在（zài）生產過程中（zhōng）產生廢氣、廢水（shuǐ）以及固體（tǐ）廢物如二氧化硫、煙塵、赤泥等，如果處（chù）理不當將嚴重（chóng）汙染周邊環境。而繼2017年大氣防汙攻堅治理後，未來在水和土壤汙染治（zhì）理上將繼續對企業生產造成影響，氧化鋁企業生產或因環保（bǎo）的要求製約其開工率。當前政府將抓緊對企業排汙許可證的審批發（fā）放，更為嚴苛的排（pái）汙標準將約束企業的生產經營及規（guī）模擴張，提高企（qǐ）業的（de）環保成（chéng）本。

5.1.2環（huán）保趨嚴促使氧化（huà）鋁成本重（chóng）心上移

2017年以（yǐ）來其氧化鋁的生產成本要素：鋁土（tǔ）礦、天然氣以及燒堿價（jià）格均受環保（bǎo）影（yǐng）響出現不同程度的上漲，在一定程度上吞噬了氧化鋁價格上漲所帶來的利潤增量，但整體而言，不管是采用進口礦石還是國產礦石的企業，在今（jīn）年均（jun1）有相當好的盈利成果。

從氧（yǎng）化鋁生產原料看（kàn），鋁土礦價格雖然漲幅也達到25%，但由於鋁土礦絕（jué）對價格低，其價（jià）格上漲給氧化鋁帶來的成本侵蝕也相對較低。另一方麵，氧（yǎng）化鋁廠選址多半都靠近（jìn）或依傍鋁土礦富產區（進口礦石則是靠近港（gǎng）口或依傍（bàng）運輸優勢），其采購（gòu）半徑多在省（shěng）內或僅限於跨省，因而鋁土礦（kuàng）運輸問題雖（suī）然也會對氧化鋁造成成本上漲但並不會對（duì）其產生致命限（xiàn）製。今年前三季度（dù），我國進口鋁土礦總計約5115萬噸，同比上升35.86%。國外鋁土資源（yuán）進口彌補了國內北方地區礦石緊張格局。

但不可忽略一點是，由於今年環保持續嚴厲，山西河南（nán）地區在十九大召開期間禁停當地鋁土礦的開采，區域性原料（liào）緊張導致氧化鋁廠出現短暫（zàn）停產。在目前國家環保政策逐漸嚴（yán）厲的情況下，“土十條（tiáo）”“水（shuǐ）十條”等環保政策對未來氧化鋁生產及成本端（duān）的影響仍不能忽視，未來環保（bǎo）持續緊張導致階段性（xìng）的成本上漲（zhǎng）繼續，或（huò）者因行政手段（duàn）而（ér）導（dǎo）致的局部短缺出現，將對氧化鋁價格形成一定的支撐。

通（tōng）過上（shàng）麵分析可（kě）知，2018年國內氧化鋁供（gòng）給能夠滿足電解鋁（lǚ）生產需求，因而可以通（tōng）過在產能成本曲線上的分布，得（dé）到對應（yīng）的均衡氧化鋁價格。但（dàn）需要補充（chōng）的是，由於環保持續嚴厲將（jiāng）使得氧化鋁成本重心上移，進而支撐其價格重心。2018年新投氧化鋁產能集中在山西、西南、山東等距離鋁土礦資源（yuán）較為富（fù）集地區將會持續受到環保影響，而由於環保影響河南地（dì）區氧化鋁成本普遍高於其他地區，因而對均衡價格（gé）的確定應（yīng）該是集中在河南地區的邊際產能成本上。

通過對成本曲線的（de）對（duì）比，麻花星空无限mv認為滿足電解鋁均衡產量的（de）氧化鋁均衡價格為3000元（yuán）/噸。

5.2 預焙陽極利潤豐厚刺激產能投放（fàng）但環保對原料端影響不容忽視

預焙陽極（jí）做為電解鋁生產的必要原料之一，從去年（nián）下半年開始便受到環保的影響，企（qǐ）業開工受限致使產量增（zēng）幅小於電解鋁（lǚ）產量增幅，供需持續出現缺口導（dǎo）致預焙陽極持續（xù）緊張，價格不斷上漲。

預焙陽極的工藝主要為：煆（duàn）燒-成型-焙燒。其生產汙染在於，煆焙燒過程中產生（shēng）的二氧化硫（liú）超標排放，對大氣環境造成嚴重汙染。目前國內（nèi）預焙陽（yáng）極建成產能約2500萬噸，但大部分屬於技術落（luò）後、缺乏環保（bǎo）設施的中小型生產企業（yè），其受製於資金及（jí）技術的要求，在（zài）環保（bǎo）風暴中（zhōng）被迫推出。根據2013 年國家工信（xìn）部發布的《鋁行業（yè）規範條件》規定，禁止建設 15 萬（wàn）噸以下的獨立鋁（lǚ）用炭（tàn）陽極項目，使得未來國內規模化生產預焙（bèi）陽極成為主流。

隨著預焙陽（yáng）極利潤的恢複，未來將會有更多規模（mó）化（huà）、環保達標的預焙陽極產能補充（chōng），且經過今年供給側改革電解鋁（lǚ）擴張產能受到受（shòu）限（xiàn），明（míng）年對於（yú）預焙陽極的需求增速（sù）將有所放緩，有助於緩解預焙陽極緊張程度，不過產量規模的擴（kuò）張仍需要時間和（hé）資金的投入。

除了預（yù）焙陽（yáng）極（jí）供需缺（quē）口（kǒu）得到改（gǎi）善之外，麻花星空无限mv認為預焙陽極原料石油（yóu）焦和煤瀝青價格將繼續支撐預焙陽極價格高位運行。

石油焦：硫元素主要是（shì）由預（yù）焙陽極的（de）原料（liào）石油焦帶（dài）入，因而在環保約束下對石油焦硫分控製將變得重要。過去國內小煉廠因資金原因更多使用重油使得產出石油焦含硫更高，現在由於環保要求的（de）提高，未來對低硫石油焦的需求將大為增加。

煤瀝青：上遊原料是煤焦油，是煉焦中煤炭（tàn）化的副產品，因此煤焦（jiāo）油產量隨焦炭產量（liàng）變動而變動。焦炭行業是今年環（huán）保整（zhěng）治力度最大的（de）行業（yè）之一，環保導致焦炭產量下滑帶動煤焦油產量下滑，同時，環保導致煤焦油深加工市場開工受限，進而導致煤瀝青資源的緊張。

石油焦和煤瀝青為原油和煤炭深加工的副產品，在國家嚴厲執行煤炭去產能以及大氣防治（zhì）的過程中，容易因“一刀（dāo）切”導致這些副產品在供應上出現問題，因而麻花星空无限mv認為預焙陽極的價格仍將在成本線上高位運行，預計2018年預焙陽極價格區間在（zài）4000-5000元/噸。

5.3 電費

對於電解鋁企業而（ér）言，電力成（chéng）本（běn）也是其生產經營的一個重要成本因素。國內鋁企業電費成本主要分為使用網電的（de）產能和使用自備電的產能，其中以自（zì）備電為（wéi）主要部分。今年通過供給側改革，部分電解鋁違規產（chǎn）能（néng）的配套自備電廠同時也被清理，導致（zhì）2017年自備電廠占比下滑。

網電部分，國內電（diàn）解鋁企業能享受到“優惠電價”政策主要（yào）為電價補貼、大戶直購電或“電鋁聯動”的計價（jià）方（fāng）式。隨著電價改革的推進以及（jí）煤炭價格高位運行（háng），部分省份網電價有所上調。據（jù）悉，目前大部分企業能夠享受0.28-0.32元（yuán）/度的電費，青海地區由（yóu）於采用“電鋁聯動”方式計價，鋁價上漲以後電解鋁企業電價回升至0.38元/噸。

5.1.1政府性基金及附加征繳提高自備電鋁廠（chǎng）用電成本

自備電廠的產生（shēng）是有上世紀80年代電力短缺時政策導向的產物。自備電廠的出現降低企業用電成本，但缺乏管理、汙染環境以及“未公平承擔社會責任”而飽受詬病。今年供給側改革及環（huán）保督（dū）查，將進一步促進自備電廠規範管理。

2017年5月，國家發展（zhǎn）改革（gé）委、國家能源局下發《關（guān）於（yú）開展燃煤自備（bèi）電廠規範建設及（jí）運行專項督查的通知》，並會同工業和信息化部、財政部、環境保護（hù）部等部門赴新疆、山（shān）東、內蒙古、江蘇、廣西、甘肅等地開展了燃煤自備電廠規範建設（shè）及運行專項督查（chá）。該輪督查的主要內容，包括燃煤自備電廠的（de）基本（běn）情況、燃煤自備電廠承擔社會責任情（qíng）況及燃（rán）煤自備電廠的達標排放情況。

作為（wéi）落實（shí）新一輪電力體製改革（gé）的配（pèi）套文件之一，2015年11月公布的《關於加（jiā）強和規範燃煤（méi）自備電廠（chǎng）監（jiān）督管理的指導意見》指出，企業自備（bèi）電（diàn）廠自發自用電量（liàng）應承擔並足額繳納國（guó）家重大水利工程建設基金、農網還貸資金、可再生能源發展基金、大（dà）中型水庫移民後期扶持基金和城市公用事業（yè）附加等（děng）依法合規設立的政府性基（jī）金以及政策性交叉補貼，各級地方政府（fǔ）均不得隨意減免或選擇性征（zhēng）收。若自備電廠嚴格征收政府性基金及附加，則擁有自備電廠鋁廠用電成本優勢將大幅削弱，從（cóng）而（ér）整體抬高電解鋁用電水平。

2017年4月兩份文（wén）件《關於進一步加快建設煤礦產能置換工作的通知》《關於做好符（fú）合條件的優質產能煤礦（kuàng）生產能力核定工作的通知》直接推動了（le）置（zhì）換工作的加速。截至目前，國內約有8.3億噸產能基本建成等（děng）待審批。國（guó）家發改委核準進度加（jiā）速，明年合法合規產能將得到提升，供應緊張局麵得到緩（huǎn）解（jiě）。

《關於穩定（dìng）煤（méi）炭供應、抑製煤價過快上漲工作預案》指出繼續執行煤（méi）炭價格三級響應機（jī）製：環渤海動力煤價格上漲到460元以上，連續兩周上漲，則啟動三級響（xiǎng）應（yīng），日均增產20萬噸，響應範圍包括（kuò）晉、陝、內蒙古，53座煤礦；動力煤價格上漲到每噸480元（yuán），則啟動二級響應，日均增產30萬噸，響應範圍（wéi）包括晉、陝、內蒙古、魯、豫（yù）、皖、蘇，66個（gè）煤礦；價格上漲到每噸500元，則啟動一級響應，日均增產50萬噸，範圍是全國74個礦井。響應的停止條件為價格下跌（diē）至每噸490元，連續兩周（zhōu）下跌，一級響應停止；價（jià）格（gé）下（xià）跌至每噸470元，二級響應停止；價格下跌至每噸460元，三級響應停止（zhǐ）。

按（àn）照11月29日國家發（fā）改委（wěi）《關於推進2018年煤炭中（zhōng）長期合同（tóng）簽訂（dìng）履行工作（zuò）的通知》（下稱《通知》）劃定的量價紅線，中（zhōng）央和各省區市及其他（tā）規模以上煤炭、發電（diàn）企業集團簽訂的中長期合同數量，應達到自有資源量或采（cǎi）購量的75%以上，下水煤基準價協商不能達成（chéng）一致意見的，仍按（àn）不高於2017年度水平執行。長協合同量占比大（dà）幅提高，將進一（yī）步促（cù）進煤價穩定。

2018年動力煤中長期合同定價機製繼續按照“基準價+浮動價”的辦法（fǎ），基準價為535元/噸。價（jià）格調整部（bù）分為上月最後一期環渤海指數和其（qí）他上月最後一期現貨價格指數的（de）算術平均值與基（jī）準價格的差額的50%;其他品種煤炭價格參照5500大卡煤的單卡價格折算。同時，長協價格公式中新增了中國沿（yán）海電煤采（cǎi）購價格指（zhǐ）數，該（gāi）指數由中國（guó）電力（lì）企業聯（lián）合會發布。

產能置換（huàn）加速後，產量的回歸和退出會更加迅速，但價格仍有政策托底，下限區間在460到500之間。

5.1.3 2018年動力煤價格展望

產能置換進度（dù）加快後，預計明（míng）年新增合（hé）規產能將得到釋放。三級響應機製（zhì）決（jué）定了動力煤底部在460到500之間，頂部可能在600附近，動力煤價格長時間在長協價上下波動。

由以上總結來看，動力煤價格在2018年繼續上漲的空間較為（wéi）有限，且（qiě）在供暖（nuǎn）及階（jiē）段性的運輸問題過（guò）後，高價或（huò）有自高位回（huí）落的（de）可能性。站在自備（bèi）電廠的角度，雖然采（cǎi）購（gòu）煤炭價格亦會受到市麵煤價波動的擾動，但（dàn）許多省份或（huò）地區煤電企業自身本有協議，或屬於自身集（jí）團內部的煤（méi）電聯動，因而自備電廠實（shí）際采購的價（jià）格可能比麻花星空无限mv獲取的參考值更低，即煤炭價格對自備電廠成本的吞噬比我（wǒ）們獲取的參考值更低。

六、2018境（jìng）外市場展望

6.1 2018年境外（wài）原（yuán）鋁（lǚ）需求增長有所放緩（huǎn）：預計增速為3%

2017年初至今，全球經濟出現了明顯的改（gǎi）善，總體（tǐ）指標表（biǎo）現較好。分指標來（lái）看：

從境外國家（jiā）GDP數據（jù）方麵，今年一季度，美歐日實際GDP一季度均實現正增長，三季度GDP同比增速分別為2.33%、2.5%、1.7%，較去年（nián）GDP同比均（jun1）有所提升。發（fā）展中國家印度、印尼、土耳（ěr）其GDP保持（chí）較高增速，南非、俄羅斯增速已出現回暖，巴西GDP同比相較於一季度重回正數。境外經濟增速總體較去年有明顯的（de）改善。

從PMI上也能夠得到驗證：歐美日（rì）製造業（yè）PMI今年均維持在52以上，發展中國家俄羅斯、印尼製造業PMI重返50分位線之上，印（yìn）度、土耳其等國製造業PMI保（bǎo）持良好（hǎo）態勢，顯示整體經濟在溫和擴張。

今（jīn）年（nián）1-11月境外鋁表觀消費累計增速為4.4%，雖然今年至今（jīn）海外經濟複蘇表象良好，但明年出於對中國經濟轉（zhuǎn）型導致全球經濟放（fàng）緩的憂慮，並（bìng）且（qiě）全球國家（jiā）高債務將可能拖累未來（lái）的經濟增長，預計明年經濟增速將麵臨減速（sù），但不會（huì）大幅下滑。

由於當前對海外市（shì）場短缺，調低消費（fèi）增速有利於（yú）提高麻花星空无限mv判斷的（de）安全（quán）邊際。因此我（wǒ）們對境外原鋁消費作了保守估（gū）計，2018年全年消費3%的增速。

6.2 利潤好轉境外供應將逐步（bù）釋放

2017年境外市場原鋁產量增長緩慢，一方麵（miàn）由於今年（nián）境外新投產能有（yǒu）限（xiàn），年度預計新建產（chǎn）能僅僅（jǐn）70餘萬噸；另一方麵境外鋁廠（chǎng）事故頻發，包括年初韋丹塔因鍋爐（lú）事件導致停產，以及去年底波特蘭（lán）鋁廠遭遇（yù）停（tíng）電事故等，導（dǎo）致境（jìng）外供應受限。同（tóng）時，在利潤好轉的情況（kuàng）下年內（nèi）如美國（guó）、巴西等地區鋁（lǚ）廠未出現複產補充缺口。在境外需求平穩增長情況下，供需缺口拉大，社會庫存進一步消耗。今年1-11月，LME庫存減少近110萬至111.2萬（wàn）噸。

雖然2017年境外（wài）LME庫存降幅加大，但（dàn）境外產能仍然充裕。通過對境外產能投放地核算發現，未來新增產能主（zhǔ）要集中在印度、中東、俄羅斯地區，複產產能主（zhǔ）要集中在美國、南美以及澳大利亞。至2020年境外仍將210萬噸的產能建成，加上境外停產待複產產能，在境外利潤逐步好轉情（qíng）況下，不排除這些產能供應提前釋放。

6.3滿（mǎn）足均衡產量下的（de）氧化鋁供應

境外鋁土礦資源豐（fēng）富（fù），包括印尼、牙買加、越南（nán）、澳大利亞、巴西、幾內亞等地均有大量資源，氧化鋁不會因鋁土礦短（duǎn）缺而緊張。而且境外電解（jiě）鋁冶煉（liàn）廠一般在生產前先簽訂氧化（huà）鋁供應，以（yǐ）保證後（hòu）續正（zhèng）常生產。根（gēn）據麻花星空无限mv測算，在扣除化學級後境外氧化鋁產（chǎn）量（1.95折鋁）以及中國進口量後，基本能夠滿足境外（wài）電解鋁生產。而2017年下半（bàn）年（nián）開始境外氧化鋁供應逐（zhú）漸寬裕，價（jià）格難以大漲，麻花星空无限mv（men）預計2018年氧化鋁均價在380美（měi）元/噸（dūn）附近。

6.4境外原鋁均衡價格的（de）推斷

考慮到境外鋁冶煉廠複產動態，麻花星空无限mv（men）采用境外總產能代替產量，從而獲（huò）得能夠得到對應均衡產量的成本曲線。由於采用總產能代替產量，停產（chǎn）產能部分（fèn）還需要考慮停產部分的重啟成本，這一部分不體（tǐ）現在成（chéng）本曲線（xiàn）中。我（wǒ）們將閑置與新建產能合（hé）並（bìng）計入總產能範疇，以得到當前總產能的成本曲線。同時，麻花星空无限mv采用產能成本曲線平移的方法粗略（luè）估計境外的均衡產量（liàng）時對應（yīng）的（de）均衡價（jià）格。麻花星空无限mv用目（mù）前的成本（běn）曲線（xiàn），在不考慮能源變化及重（chóng）啟成本的情況下，用氧化鋁（lǚ）價格變動平移至未來的成本曲線，最終得（dé）到2018年滿足3%需求增速的均衡產能對應的均衡價格位於2100美元/附近。這裏需要考慮的是，2017年LME鋁去庫存達110萬噸，若2018年境外產能複產以及境外新投產進（jìn）度不及（jí）預期，庫存出現快速下降將進一步刺激鋁價上漲（zhǎng），從這（zhè）方麵考慮，倫鋁仍相對偏（piān）強。預計2018年（nián）倫鋁價格區間在2000-2250美元。

七、2018年鋁價預測

在上文中已有闡述對於（yú）評估均衡狀態（tài）下的價格推導過程，因而在此不再贅述。上文中，通過對（duì）氧化鋁的成本曲線進行對比發現，市場均衡時氧化鋁價格在3000元/噸。預焙陽極方麵預（yù）計明（míng）年價格在4000-5000元/噸（dūn）。電力成本方麵，一方麵預計動力煤價格將以區（qū）間震蕩為主，考慮到明（míng）年電力改革有望加速，自備電（diàn）廠征收（shōu）政府性基金，相應（yīng）調高電價標準。通過對現有國內電解鋁成本曲線，在參考均衡氧化鋁價格及電價等（děng）各項成本作出調整之後，麻花星空无限mv得到（dào）新的成本曲線。

2018市場均衡時電解鋁（lǚ）產量為3757萬噸，對應價格為15300元/噸。

需要說明的是麻花星空无限mv假（jiǎ）定（dìng）的是在某一給定（dìng）的需求水平下電解鋁和氧化鋁市場達到均衡時的結果。真實的價格波動過程還（hái）受以下（xià）三方麵影響。首先（xiān），需求有季（jì）節性，電解（jiě）鋁和氧化鋁的投產進度也（yě）不一致，市場均（jun1）衡的實現（xiàn）需要一個過程，這會（huì）導致價格出現比較大的波動。其次，供給側改革及環保政策（cè）的（de）實施力度，將會對全年投產進度（dù）及生產成本產生影響，如政策嚴厲（lì），產能（néng）繼續收緊；否則會造成當期產量過剩情況，價格高位大幅回（huí）落的情況。最後，其他（tā）外部因素的幹擾也會起到很大影響：市場對未來電解鋁指標的批放，運輸和環保的問題發酵等等。這些需要麻花星空无限mv實時更（gèng）新供需數據，加強（qiáng）對市場心理分析，靈活應對。考（kǎo）慮到上述因素，麻花星空无限mv預計電（diàn）解鋁價格在16500元/噸（dūn）-14500元/噸之間，倫（lún）鋁價格（gé）在2000-2250美元/噸之間。