2017年中國電解鋁行業研（yán）究報告

一、2017年電解鋁行（háng）業運行情況

　　1．國（guó）內鋁價走勢回顧（gù）

　　受國家供給側（cè）改革影響，2016年以來國內現（xiàn）貨鋁價大幅上（shàng）漲，特別是2017年8月（yuè）中國宏橋減產的（de）消息公告後，鋁價大幅走強並（bìng）持續（xù）高位震蕩，但11月以來受采暖季減產（chǎn）不（bú）及預期（qī）影響，鋁價持續回調。

　　2016年，國家供給側改革開始實施，國內（nèi）鋁價持續大漲（zhǎng），全年漲幅達到（dào）17.90%。2017年以來，受供給側改革政策持續落地的影響，國內（nèi）鋁價整體仍然呈上升趨勢，特別是8月中國宏橋減產的消息公告後，鋁價大（dà）幅走強並持續高位震蕩，於9月21日達到16，610.00元/噸的階段性峰值；11月以來受采暖季減產不及預（yù）期的影響，鋁價持續（xù）回調，截至11月底，長江有（yǒu）色市場電解鋁平均（jun1）價（jià）為（wéi）14，170.00元/噸，較年（nián）初（chū）上漲10.88%。

　　升貼水方麵，2016年二季度以後，國內現貨鋁價呈現不同程度的升水，年內供需矛盾大幅緩解（jiě）。2017年，現貨鋁價基本全年都維（wéi）持在貼水狀（zhuàng）態，現貨市（shì）場呈（chéng）現小幅供（gòng）應過剩的局麵。

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　　2．庫（kù）存情況

　　2016年國內電解鋁（lǚ）社會庫存（cún）持續下降，但是2017年以來，國內電解鋁社會庫存大幅（fú）增長，給鋁價帶來較大壓（yā）力。

　　受2015年大宗商品（pǐn）價格低迷影（yǐng）響，2016年企（qǐ）業進入去庫存階段，國內電解鋁社會（huì）庫存持續下降，截至2016年12月底，國內電解鋁社會庫存35.20萬噸，較年初下降50.63%。

　　2017年以來，國內電解鋁社會庫存大幅（fú）增長，一方麵由於現貨市場呈現小幅供應過剩的（de）局麵；另一方麵，受供給側改革影響，減（jiǎn）產企業（yè）關停電解（jiě）槽（cáo），將鋁水從電（diàn）解槽中（zhōng）抽出後鑄錠，鋁錠出廠到下遊消費（fèi）中間出現時間差，導致庫存大漲。截至11月底，國內電解鋁社會庫存151.10萬噸，較年初上（shàng）升316.25%，國內庫存居高不下，給鋁價帶來較大壓力。

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　　3．鋁供給分析

　　2016年國內氧（yǎng）化鋁（lǚ）及電解（jiě）鋁供應均平穩（wěn）增長（zhǎng）；受供給側改革（gé）及采（cǎi）暖季減產影響，2017年下半年國內氧化（huà）鋁增幅逐月下降，山東、河南（nán）、山西電解鋁（lǚ）產量顯（xiǎn）著下降。

　　（1）氧化鋁供應

　　根據阿拉丁數據，2016年，國內（nèi）氧化鋁產量（liàng）為5，093.06萬噸，同比增長7.33%，其中山東（dōng）及河南氧化鋁產量小幅下滑，但受（shòu）新增產能投放影響、山西地區氧化鋁產量激增，彌補了上述兩個地區產量的萎（wěi）縮。2017年1~10月，國內氧化鋁產量為6，027.70萬噸，同比增長14.30%；其中2017年上半年維持較大增幅，下半年受環保限產等政策影響（xiǎng），增幅逐月下降，10月同比減少4.80%。

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　　進（jìn）口方麵，受東南亞地區原礦出口政策變化影響（xiǎng），2016年以來國內進口氧化鋁主要來自澳大利亞及印度尼西（xī）亞，進口量受氣候因素影響而呈現較為明顯的季節性特征。2016年，國內進口氧化鋁總量為302.63萬噸，同比減少34.97%，主要係國內需求減（jiǎn）少所（suǒ）致。2017年（nián）1~10月，國內進口氧化鋁總量為251.15萬噸，同比增長4.70%。

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　　（2）電解鋁供應

　　根據阿拉丁數據，2016年，國內電解鋁產量為3，248.76萬噸，同比增（zēng）長5.45%。2017年1~10月，國內電解鋁產量為3，077.43萬噸，同比增（zēng）長（zhǎng）15.48%。其中（zhōng），山（shān）東、河南、山西產量增速（sù）明顯（xiǎn）放緩（huǎn），主要係（xì）供給側改革及采暖季減產在上述地區重點落實所致。

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　　進出口方麵，2016年，國內累計進口原鋁198，610.00噸，同比（bǐ）增長（zhǎng）29.86%。2017年1~10月，國內累計進口原鋁103，397.00噸，同比增長18.30%；2016年國內累計出口原鋁16，963.00噸，同比減少44.07%。2017年1~10月，國內累計出口原鋁13，942.00噸，同比減少16.46%。與（yǔ）國內產量相比，國內原鋁進（jìn）出口數量較少，對供需格局影響較小。

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　　4．電解鋁需求分析（xī）4．電（diàn）解鋁需求分析

　　近兩年，國內鋁材產量持續平穩增（zēng）長，但鋁材的國際貿易爭端（duān）增（zēng）加。終端消費領（lǐng）域，基建投資及房地產開發投資額的累計（jì）增速均逐步下滑，國內（nèi）經濟增速放緩對鋁消費形成了明顯抑製；傳統車市旺季並（bìng）未刺激汽車產量明顯提升，一定程度上降低了鋁材需求水平。

　　（1）國內鋁材產量及出口（kǒu）

　　2016年，國內鋁材產量為5，796.09萬噸，同比（bǐ）增長9.70%。2017年1~10月，國內鋁材（cái）產量為5，538.30萬噸，同比（bǐ）增長（zhǎng）8.30%。近兩年，國內鋁材產量持續平（píng）穩（wěn）增長。

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　　鋁材出（chū）口方麵，2016年，國內出口鋁材459.00萬噸，同比減（jiǎn）少3.59%；2017年1~10月，國內出口鋁材398.00萬噸，同比增長4.19%。相較（jiào）於大量的鋁材出口，我國進口鋁材數量較少。近年來，關於鋁材的國際貿易爭端（duān）增多。2017年（nián）11月（yuè），美國商務部自主決定對進口自中（zhōng）國厚度（dù）在0.2-6.3mm鋁合金板（卷）進行雙反（fǎn）調查，這是無受損人申訴情況（kuàng）下，美國商務部25年首次（cì）使用該項權利，今年前9月中國出口美國的（de）該類型商品高達27萬噸，盡管45天調查期內影響不大，但若初步調查結果成立（lì）將（jiāng）嚴重影響中國鋁板（bǎn）帶出口，同時考慮到（dào）特朗普政府公開宣布不承認中國市場經濟地位，鋁合金板（卷）雙反調查貿易戰意味濃厚。

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　　（2）國內終（zhōng）端消費情況

　　基（jī）建投資及房地產開發投資方麵，2016年，國內基建投（tóu）資（zī）累計完成152，011.68億元，同比增長15.80%；2017年1~10月基建投（tóu）資（zī）累計完成140，811.04億元，累計同比增長15.31%。2016年，國內房地產開發投資完（wán）成額102，580.61億元，同比增長6.88%；2017年1~10月房地產開發投資完成額90，544.00億元，累計同比增長7.82%。近兩年，國內各省市頻發樓市調控政策，租購並舉持續推進，住建（jiàn）部等部門聯合進行價格（gé）檢（jiǎn）查，房（fáng）地產持（chí）續回（huí）落可（kě）能性較大。整體（tǐ）來看，基建投資及房地產開發投資額的（de）累計增速（sù）均逐步下滑，國（guó）內經濟增速放緩（huǎn）對鋁消費形成了明顯抑製。

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　　汽車方麵（miàn），2016年，國內汽車產（chǎn）量為2，819.31萬輛，同比增長13.10%；2017年1~10月，國內汽車產量為2，349.40萬輛，同比增長5.30%，增速較上年大幅回落。隨著乘用車購置稅（shuì）減半倒計時的開始，汽車產量趨於（yú）平穩，傳統車市旺季並未刺激汽車產量明顯提升，也一定程度拖累了鋁消費。

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　　5．供給側改革、采暖季限（xiàn）產情（qíng）況

　　2017年以來，國家電解鋁（lǚ）行業供給側改革效果顯著，1~8月累計減產322萬噸（dūn），但綜合考慮新投產（chǎn）能及複產產能後，產能實際小幅增長。采暖季（jì）減產情況方麵，魏橋鋁電采暖（nuǎn）季限產被豁免，采暖季總體減產由預期（qī）的254.8萬噸減至91.8萬（wàn）噸，對（duì）供應端的影響銳減。

　　2017年以來（lái），國家電解鋁行業（yè）供給側改革進（jìn）展的如火如荼。據先前四部（bù）委發文，我國電解鋁供給側改革將（jiāng）分為4個階段：（1）企業自查階段，時間截（jié）至2017年5月15日；（2）地方核查階段，截至6月30日；（3）專項抽查階段，截（jié）至9月15日；（4）督促整改階段，截至10月15日。

　　阿拉（lā）丁（dīng）數據顯（xiǎn）示，2017年（nián）1~8月，國內電解鋁企業累計新投產產能249.3萬噸，累計複產產能（néng）86萬噸，累計減產產能322萬噸（dūn），產能合計（jì）小幅增長（zhǎng）15.30萬噸。1~8月新投（tóu）產的項目中，產能貢（gòng）獻最多的企業是山東魏橋鋁電有限公（gōng）司（以下簡稱“魏橋鋁電”），但其投產全部（bù）集中（zhōng）在上半年（nián）。複產來看，由於利潤高企，鋁（lǚ）廠複產積極性非常高，除了（le）一些長期閑置不具備（bèi）複產條件的產（chǎn）能，能複產的產能在上半年已經基本複產。

　　受供給側改革政策製約，山（shān）東、新疆、內（nèi）蒙古等地區新產能受到明顯製（zhì）約，下半（bàn）年新產能貢獻主要是中鋁（lǚ）的幾家企業，其中內蒙古華雲新材料有限公司（以下（xià）簡稱“華雲新材料”）至8月底投產近40萬噸，遵（zūn）義鋁業股（gǔ）份有限公司（以下簡稱“遵義鋁（lǚ）業”）42萬噸產能7月底滿產，貴州華仁新材料有限公司（以下（xià）簡稱“華仁新（xīn）材料”）8月26日通電投產，廣西華磊新材料有限公司（以下簡稱“華磊新材料”）計劃9月25號投產。

　　自6月底開始，供給側改革導致的減產開始陸續增多，山東、新疆是減產的主要區（qū）域（yù）。國家強力推動電解（jiě）鋁違（wéi）規（guī）產能（néng）清理工作，魏橋鋁電、山東信發（fā）鋁電集團有限公司（以下簡稱“山（shān）東信發”）、新疆東方希望有色金屬有限公（gōng）司（以下簡稱“新疆希鋁”）、新疆嘉潤資源控股有限公司（以下簡稱（chēng）“新疆嘉潤”）、內蒙古錦聯鋁材（cái）有限（xiàn）公司（以下簡稱（chēng）“錦聯鋁（lǚ）材”）等企業均在列。從1~8月的產能變化來看，電解鋁整體（tǐ）產能供應增加的勢頭已經得到明顯控製，1~8月產能變化合計實際上小幅增長15.3萬噸（dūn）。因此，2017年全（quán）年產能（néng）有望實（shí）現負增長，但未來仍（réng）需持續關注政策落地（dì）情（qíng）況。

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　　2017年2月，我國環保部與“兩市四省”聯合製定並發布了《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治工作方案（àn）》（以下簡稱《工作方（fāng）案》）。工作方案中明確了實施範圍涵蓋28個城市，除去北（běi）京、天津，還包（bāo）括（kuò）河北8個（gè）、山東7個、河南7個（gè），山西（xī）4個（gè）市，組成“2+26”。在《工作方案（àn）》中，明確要求實施工業企業采暖季錯峰生產，其中各地采暖季電（diàn）解鋁廠限產30%以上，氧化鋁企業（yè）限產30%左右。在中央工作方案下達後，各省市政府也在9月份以來密（mì）集出台地方（fāng）的錯峰（fēng）生產政策，將限產規定落地，各地政策總體上保持與中央文件一致（zhì），但又略有不同。首先，從河南（nán）地區來看（kàn），9月中旬河南省政府發布意見征求稿，方案涉（shè）及全省13家電解鋁廠分別限產30%以上，以電解槽數量計；10家（jiā）氧化鋁企業分別限產30%，以生產線計；錯峰時間為2017年11月15日至2018年3月15日（rì）。其次（cì），從山東地（dì）區來看，濱（bīn）州政府發布的（de）公告主要（yào）涉及兩家鋁企，一個是山東魏橋創業集團有（yǒu）限公司（以下（xià）簡稱“魏橋集團”），另外一個是山東省齊星鋁業板材有限公（gōng）司（sī）（以下簡（jiǎn）稱“齊星鋁業”）；其中（zhōng）齊星鋁業由於資金鏈斷裂，之（zhī）前大部分產能已經處於（yú）停產狀態，即（jí）關停對產能（néng）沒有影響；而公告（gào）中關於魏橋集團的停產產能部分，包括了一部分前期已經認定的違規（guī）產能及淘汰產能，因此魏橋集團采暖季影響產量預期約50~60萬噸。

　　根據實（shí）際采暖季電解鋁減產情況來看，山西、河南鋁企均按（àn）照公告方案如期減產，但魏橋鋁電采暖季（jì）限產被（bèi）豁（huō）免，導致（zhì）采暖季限產方案大打折扣，各地區采（cǎi）暖季總減產量由預期的254.8萬噸減至91.8萬噸，對供應端的影響銳減。

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　　二、行業內主（zhǔ）要企業財（cái）務表現

　　2016年及（jí）2017年前（qián）三季度，受（shòu）益（yì）鋁價的持續上漲，行業內企業盈利普（pǔ）遍大幅好轉，營業收（shōu）入、淨利潤及毛利率同比均大幅增長；經營活動淨現（xiàn）金流同比均更為充裕（yù）；行業整體償債指標表現有所好轉。但是，財務杠杆（gǎn）仍然（rán）居高不下，就2017年（nián）前（qián）三季度報表情（qíng）況來看（kàn），企業收現（xiàn）質量下降、同時短期償債能力弱（ruò）化。

　　聯合評級以電解鋁行業上市公司及發行信用債的13家企業作為分析樣本，該樣本數據（jù）基本覆蓋電解鋁行業主要生產企（qǐ）業，在行（háng）業內具有（yǒu）一定的代表性。

　　1．盈利能力

　　盈利能力方麵，2016年以來鋁價（jià）持續回升、企業（yè）用電成本下降、央行多次降息大幅降（jiàng）低企（qǐ）業財務費用；行業內企業盈利普遍大幅好轉，樣本企業營業收入均值2016年同比增長15.55%，淨利潤同比增長178.82%，銷售毛利率（lǜ）同比提高5.34個百分（fèn）點。

　　2017年前三季度，受供給側改革政策持續落地的（de）影響，國內鋁價整體仍然呈上升趨勢，特別（bié）是8月中國（guó）宏橋減產的消息公告後，鋁（lǚ）價（jià）大（dà）幅走強並持續高位震蕩，電解鋁企（qǐ）業盈利水平前三（sān）季度同比仍呈現（xiàn）增長趨勢，2017年前（qián）三季度營業收入均值同比（bǐ）增長43.86%，淨利潤同比（bǐ）增長16.04%，但銷售毛利率同比僅提高1.30個百分點。

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　　2．現金流

　　現金流方麵，受益於2016年及2017年前三季度鋁價的持續上漲，樣本內（nèi）企業現金（jīn）流普遍好轉，經營活動淨現金流同比均更為充裕，但由於收入增長過快，賬（zhàng）款催收力度未及（jí）收入增幅，現金（jīn）收入（rù）比略（luè）有下降（jiàng）。

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　　3．債務負擔

　　債務負擔方麵，行業（yè）內企業債務負擔整體較（jiào）重（chóng），從（cóng）2016年底及2017年9月底的（de）情況看，財務杠杆呈下降（jiàng）趨勢，雖然多（duō）數企業2016年盈利能力顯著增強、現金流情（qíng）況好轉（zhuǎn），但財務杠杆仍然居高（gāo）不（bú）下（xià），截至2017年9月30日，大部分企業（yè）的資產負債率仍在65%以（yǐ）上、全部債務資本化比率在60%以上，債務水平較高。在經濟下（xià）行周期，大型電解鋁企業仍在進行產業鏈的延伸，而前期投資規模巨大、建（jiàn）設周期（qī）很長，預計未來電解鋁企業整體債務壓（yā）力仍較大。

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　　4．償債能力

　　償債指標方麵，2016年，受全行業普遍盈利（lì）、債（zhài）務負擔增長有限和央行降息帶來（lái）的紅利影（yǐng）響，行業整體償債指標表現有所好轉，流動比率、經營（yíng）現金流動負債比及EBITDA全部債務比均較2015年有所提（tí）高；但就2017年前三季度的指標來看，企業短期償債能力有所弱化。

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　　三、電解鋁行業債券（quàn）市場回顧

　　2017年，受資本（běn）市場利率上行影響，電解鋁行業（yè）內企業債券發行規（guī）模大幅下降（jiàng），同比下降48.43%，發債企業多以高評級企業為主。級別及（jí）展（zhǎn）望變動方麵，主（zhǔ）要受益2016年鋁價上（shàng）漲（zhǎng）帶來的經營情況（kuàng）的好轉，進入2017年後國內鋁行業未發生級別調整情況，在評級展望調整方麵，僅四川其亞由於產能停建事項，使得評級展望由“穩定”調整（zhěng）為“發展中”外（後又調回“穩定”），其他兩家企業評級展（zhǎn）望均由“負麵”調整為（wéi）“穩定”。總體看，行業企業信用狀況表現良好。

　　1．債券發行情況

　　2017年1~11月，鋁行業[1]共發行41隻債（zhài）券，發債總額536.60億元，同比大幅下降48.43%，主要（yào）原因係2017年市場利（lì）率走高，對發債意向形成抑製。2017年1~11月鋁行業各級別債券的發行利率平均值為5.25%，同比提高0.77個百分（fèn）點。從（cóng）發債數量和發債規模看，都（dōu）以高評級企業（AAA及AA+）為主，具體情況如下表所示。

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　　2．級別及展望變（biàn）動情（qíng）況

　　2017年，電解鋁行業未出現級別調整情況，評級展望調（diào）整涉及3家（jiā）企業。具體情況如下。

　（1）四川其亞鋁業集團有限公司（sī）（以下（xià）簡（jiǎn）稱“其亞鋁（lǚ）業”）

　　2017年8月18日，聯合評級將其（qí）亞鋁業評級展望由“穩定（dìng）”調整為“發展中”。

　　調整理由：其亞鋁業子公（gōng）司新疆其亞鋁電有限（xiàn）公司（以下簡稱“新疆其（qí）亞”）在（zài）建80萬噸電解（jiě）鋁項目（新疆其亞煤（méi）電鋁一體化三期、四期項目）違規停建可能對公司運營狀況的不利影響，以及相關產能跨省置換方案（àn）執行（háng）的不確定性，聯合（hé）評級將其（qí）亞鋁業的評級（jí）展望由“穩定”調整為“發展中”。

　　2017年11月13日，聯合評級將其亞鋁業評級展望由“發展中”調整為“穩定”。

　　調整理由：2017年11月（yuè）8日，新（xīn）疆維（wéi）吾爾族自治區經濟（jì）和信息化委員會新疆維吾爾自治區國防科學技術工業辦公室公告新疆（jiāng）其亞35萬噸電解鋁產能置換（huàn）方案已完（wán）成（chéng）公示程（chéng）序（《關於新疆其亞鋁電有限公司35萬噸電解鋁產能置換方案的公告》，新經（jīng）信公（gōng）告〔2017〕4號）。目前，新疆其亞（yà）35萬噸電解鋁產能（500KA大型預焙槽256台）項目（mù）已恢複建設工作，預計到2018年（nián）10月前可完工投產。聯合評級認為上述電解鋁（lǚ）產能跨省（shěng）置換方案的獲準，有利於其亞鋁業未來經營狀況的發展，因此決定將其亞（yà）鋁業主體信用評級展望由“發展中”調整為“穩定（dìng）”。

　　（2）河南中孚（fú）實業股份有限公司（以下（xià）簡稱“中孚實（shí）業”）

　　2017年5月15日，聯合評（píng）級（jí）將中孚實業評級展望由“負麵（miàn）”調整為“穩定”。

　　調整理由：受國內鋁價格（gé）大幅反彈、公（gōng）司自身成本控製能力不斷提升等因素（sù）推動，公（gōng）司實（shí）現扭虧為盈、經營活動現金流保持良好（hǎo）。公（gōng）司擬非公開發行股票用於（yú）償還有息負債（zhài）及投資河（hé）南雲（yún）計算數據中心項目。若本次非公開發行股票成功，將有利於（yú）公司提升資金實力，緩解債務負擔，推動“煤-電（diàn）-雲（yún）計算數據中心”產業鏈的（de）拓展，分散經營風險。綜上，聯（lián）合評級跟（gēn）蹤評級維持公司“AA”的（de）長期主體信用等（děng）級；評級展望上調為“穩（wěn）定”。

　（3）河南萬基鋁業股份有限公司（以（yǐ）下簡稱（chēng）“萬基鋁業（yè）”）

　　2017年5月15日，鵬（péng）元（yuán）資信將萬基鋁業評級展（zhǎn）望由“負麵”調整為“穩定”。

　　調整理由（yóu）：2016年（nián）公司電解鋁業務收入及毛利率（lǜ）提升，經營業務（wù）實現扭虧為盈，現金生成能力繼續改善，經營活動現金淨流入規模較大。評級展望調整為“穩定”。

　　四、電解鋁行業展望

　　供需（xū）方麵，2017年1~10月，國內原鋁供應過剩，2018年第一季（jì）度國內原鋁或仍將呈現（xiàn）供應（yīng）過剩狀態，鋁價（jià）上行空間受到壓製。

　　政策方麵，采（cǎi）暖季減產、供給側改革相關政策將延續，將對鋁價形成一定支撐。

　　價格方麵，考慮到供給側改革政策的延續，預測2018年一季度鋁價將在13，000~17，000元/噸（dūn）的合理（lǐ）區間內震蕩，鋁價仍將維持偏強走勢（shì）。

　　信用水平方麵，相（xiàng）關部門對自備電廠補繳（jiǎo）政府性基（jī）金及附加、參（cān）與電網調峰等（děng）政策的執行效果尚存一定不確定性，需持續關注新疆、山東（dōng）、內蒙古、廣西、甘肅五省鋁電聯產企業的運行情況，使用水電的電解鋁企業或（huò）將在此政策下收獲成本優勢；隨著（zhe）各項限（xiàn）產政策的落地，大型電解鋁企業有望分享行業集中度提高帶來的紅利，行業龍頭在供給側改革的（de）過程中將保持較好的信用水平。

　　1．電（diàn）解鋁供需展望

　　根據CRU數據，2016年國（guó）內原鋁供應小幅（fú）短缺，全年累計短缺29.55萬噸；2017年1~10月，國內原鋁供應（yīng）過剩（shèng），累計過剩量（liàng）為179.85萬噸。據CRU預測，2018年第一季度國內原鋁仍將呈（chéng）現供應過剩狀態，預計過剩量為64.02萬噸（dūn）。

　　CRU數據顯示（shì），2017年第二（èr）季度以來，雖然國內原鋁產量（liàng）持續下降，但消費量降幅（fú）明顯（xiǎn）大於產量，2017年國內原鋁供需矛盾較上年有（yǒu）所惡化，受此（cǐ）影響，鋁價上行空間受到壓製。

　　2．電解鋁行業（yè）政策展望

　　2014~2016年，工信部陸續發布了三批符合《鋁規範條件企業名單》，合（hé）計產能為3，018萬噸/年。目（mù）前合（hé）規產（chǎn）能除上述名單外，還包括廣西、雲南等地因扶（fú）貧或災後（hòu）重建（jiàn）特批（pī）的部分產能，以（yǐ）及《關於印發對鋼鐵，電解（jiě）鋁，船舶（bó）行業（yè）違規項目（mù）處理（lǐ）意見的通知（zhī）》（發改（gǎi）產業〔2015〕1494號文）新增在地方備案的合規產能等，預計（jì）未來大規模新增合規產能（néng）的可能性較（jiào）小，產（chǎn）能置換政策或將逐漸（jiàn）落實。2017年采暖季減產、供給側改革效果顯著，預計未來電（diàn）解鋁（lǚ）行業政策將延續，給鋁價帶（dài）來一定支撐。

　　3．電（diàn）解鋁價格展望

　　電解鋁屬於大（dà）宗商品，其價格易受宏觀經濟、供需（xū）情況、避險情緒等多重（chóng）因素影響，價格波動較大（dà）。2017年鋁價大漲後衝高回落，目前仍（réng）維持14，000~15，000元（yuán）/噸的區間震蕩（dàng）格局，若鋁（lǚ）價過低（dī）將導致企（qǐ）業成本（běn）倒掛甚至出現虧損，若鋁價過高將影響下遊消費需求，因此預測2018年一季度鋁價或將在13，000~17，000元/噸的合理區間內震（zhèn）蕩，考（kǎo）慮到供給側改革（gé）政策的延續（xù），鋁價或仍將維持偏強走勢。

　　4．電解鋁企業信用水平展望

　　（1）從用電形式及（jí）成本考慮

　　截至（zhì）2016年底，全國建成約4，300萬噸電解鋁產能（néng），其中超過3，300萬噸產能配備自備電廠，電力自給（gěi）率高達77%以上。擁有自備電廠的電解鋁企業依靠成本優（yōu）勢取（qǔ）得豐厚利潤，產能不斷擴張。

　　自備電廠（chǎng）尚存在一些不確定性風險：（1）征收政府性（xìng）基金及附加，2017年5月，國家發改委、能源局下發《關於開展（zhǎn）燃煤自備電廠（chǎng）規範建設及（jí）運行專項監督的通知》，並會同工信部、財政部、環保部等赴新疆、山東、內蒙古、江蘇、廣（guǎng）西和甘肅六省對自備（bèi）電廠的基本情況進行督查，並在7月25日的政（zhèng）策宣講會上表示將全麵清理自（zì）備電廠欠繳的政府性基金及附加。（2）早在（zài）2015年（nián），發改委就發布了（le）《關於加強和規範（fàn）燃煤自備電廠監督管理的指導意見》，裏麵除提到自備電廠需繳納（nà）政府（fǔ）性基金（jīn）及（jí）附加以外，亦提到“燃煤（méi）自備電廠要服從電（diàn）力調度，積極參與電網調峰等電網（wǎng）輔助服（fú）務（wù），承擔應有的社會責任”。

　　聯合評級認為（wéi），上述政策雖2015年已有相關指（zhǐ）導意見，但一直未予以（yǐ）落實，但結合2017年政府及相關部門對於供給側改革的決心和配套政策及落實情況來看，以上兩條政策在2018年落地的可能性較大，屆時，鋁電一體（tǐ）化企業將（jiāng）由於補繳政府性基金（jīn）及附加而使得（dé）用（yòng）平均用（yòng）電成本上升；參與調峰降低機組利用（yòng）小時數而導致電力自給率下降、進一步推高成本。鋁電一體化企業的自備電成本優（yōu）勢將顯著削弱，自備電廠將不再成為（wéi）電解鋁企業的（de）競爭優勢，另一方麵，由於（yú）中（zhōng）國鋁電（diàn）聯產企業較多，上述政策實施勢必推高行業的整（zhěng）體生產成本，成本中樞上移將直接導致鋁（lǚ）價上（shàng）漲，屆時，企業效益將在收入與成本同（tóng）時提高的（de）狀態下進行博弈，行業未來（lái）發（fā）展尚存一定不確定性。

　　受上述（shù）政（zhèng）策影響較大的地區有（yǒu）新疆、山東、內蒙古、廣西（xī）、甘肅，以上五省為電解鋁（lǚ）及燃煤自備（bèi）電廠（chǎng）的集中地，電（diàn）解（jiě）鋁運（yùn）行年產能共計2，383萬噸，占全國電解鋁總產能的64%左右，其中使用自備電占比91.9%。聯合評級將（jiāng）持續關注上述地區電解（jiě）鋁企業運行情況及（jí）信用水平。

　　如果上述政策落地，使用直供水電的企業將占據成本優勢（shì），水電成本（běn）低廉、清潔環保，國內在運行電解鋁廠一般都與當地電廠簽訂長期（qī）直供協議，因（yīn）此位於我（wǒ）國中西部省份如四（sì）川、雲南、貴州等水利資源（yuán）豐富地區的電解鋁企（qǐ）業優勢將凸顯出（chū）來，2018年或將享受政策利好。

　　（2）從（cóng）裝備（bèi）水平和企業規模考（kǎo）慮

　　隨著落後（hòu）產能的關停、違規產能（néng）的（de）清退、采暖季限產的實施，具有先進裝備水平和規模（mó）優勢的大型電解鋁企業有望（wàng）分享行業集中度提高帶來的紅利，其議價水平和開工自主性進一步提高（gāo）。由於電解鋁複產的成本較高，預（yù）計2017年采暖季限產產能複產啟動可能性不大，在政策的強壓（yā）下，新投產產（chǎn）能也將會有所抑製。因此，聯合評價判斷行業龍頭在供（gòng）給側改革的過程（chéng）中將保持較好的信用水平。